حقق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الأمريكي ارتفاعًا كبيرًا في الفترة منذ بداية العام الجاري 2023، وأسهم في ذلك تقلص مخاوف المستثمرين من الكارثة الوشيكة، غير أن تباطؤ معدل التضخم واستقرار الاقتصاد الذي لا يزال قوياً ليقوموا بالمزيد من الشراء.

ومع عدم وجود ركود في الأفق، يبدو أن السوق قد استوعبت الهبوط الناعم للاقتصاد الأمريكي، وفي الوقت نفسه، أصبح من الواضح أن البنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يبتعد عن رفع أسعار الفائدة عاجلاً وليس آجلاً.

ومن الركائز الأساسية الأخرى لدعم السوق الصاعد في سوق تداول الأسهم هي النظرة الأقل سوءًا للأرباح، كان التراجع في أرباح الشركات خلال الأرباع الأخيرة مجتمعة أقل حدة مما كان يخشى كثيرون، وقد ساعدت هذه العوامل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على الارتفاع بأكثر من 14% منذ بداية العام حتى الآن.

ومع ذلك، بدأ بعض المستثمرين يتساءلون عما إذا كان تشديد أسواق الائتمان وأسعار الفائدة المرتفعة تاريخيًا والتقييمات الحادة للأسهم ستترك مجالًا لاستمرار ارتفاع السوق الصاعد في الأشهر المقبلة.

هل يمكن لتقلبات سوق الائتمان أن تعرقل السوق الصاعدة؟

أحد أكبر أسباب توقف ارتفاع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 هذا الصيف هو القلق بشأن الجدارة الائتمانية للحكومة الأمريكية والبنوك الأمريكية.

جاءت العلامات الأولى لمشاكل أسواق الائتمان في أوائل عام 2023، عندما أدى ارتفاع أسعار الفائدة والخسائر في الحيازات العقارية التجارية والتعرض لإقراض العملات المشفرة إلى أزمة مصرفية إقليمية في الولايات المتحدة، والتي أدت في النهاية إلى افلاس بنك سيليكون فالي وبنك سيجنتشر وبنك فيرست ريبابليك.

وسرعان ما تدخل المنظمون لتحقيق الاستقرار في الصناعة المصرفية، لكن مسؤولي البنك الاحتياطي الفيدرالي لاحظوا في وقت لاحق أن ظروف سوق الائتمان الأمريكية أصبحت أكثر تشديدًا في أعقاب الأزمة.

حصل المستثمرون على أخبار أكثر إثارة للقلق بشأن سوق الائتمان في أغسطس عندما خفضت وكالة فيتش تصنيفها للديون الأمريكية من أعلى تصنيف لها وهو AAA إلى AA+.

وتعد وكالة فيتش إحدى وكالات تصنيف السندات الرائدة، إلى جانب موديز وستاندرد آند بورز، لم تقم وكالة فيتش من قبل بتخفيض تصنيفها الائتماني للولايات المتحدة، لكن وكالة ستاندرد آند بورز خفضت تصنيفها إلى AA+ في عام 2011 وحافظت على تصنيف AA+ منذ ذلك الحين.

وفي حين أن تصنيفات AA+ من فيتش وستاندرد آند بورز تعني أن احتمال تخلف الولايات المتحدة عن السداد لا يزال منخفضًا للغاية، فمن المرجح أن يشعر المستثمرون بعدم الارتياح بشأن خفض التصنيف الائتماني للولايات المتحدة للمرة الثانية خلال 12 عام فقط.

وحذرت وكالة فيتش أيضًا في أغسطس من أن ظروف سوق الائتمان الصعبة زادت من خطر اضطرار الوكالة إلى خفض التصنيف الائتماني لعشرات البنوك الأمريكية، بما في ذلك جي بي مورجان تشيس (JPM) وبنك أوف أمريكا (BAC).

في عام 2011 انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 19% من أعلى مستوياته بعد تخفيض التصنيف الائتماني للولايات المتحدة من قبل ستاندرد آند بورز، وعلى الرغم من عمليات البيع على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الناجمة عن تخفيض تصنيف ستاندرد آند بورز  عام 2011 إلا إنها كانت قصيرة الأجل، لهذا من المتوقع أن التأثير السلبي لخفض تصنيف فيتش الأخير سيكون كذلك.

والواقع أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أنهى عام 2011 مرتفعاً بما يزيد عن 12% عن أدنى مستوياته التي سجلها بعد خفض التصنيف الائتماني، ثم ارتفع بنسبة 12% أخرى في الربع الأول من عام 2012.

عدم اليقين في السياسة النقدية يشكل خطراً على ارتفاع السوق الصاعدة

هناك خطر رئيسي آخر يهدد ارتفاع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في الأشهر المقبلة وهو السياسة النقدية، في يوليو أعلنت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة رفعها الحادي عشر لأسعار الفائدة منذ مارس 2022، ليصل نطاق سعر الفائدة المستهدف على الأموال الفيدرالية إلى أعلى مستوى خلال 22 عامًا بين 5.25% و5.5%.

والخبر السار بالنسبة للمستثمرين هو أن دورة التشديد الصارمة التي يتبعها البنك الاحتياطي الفيدرالي قد أدت الآن إلى اتجاه التضخم نحو الانخفاض باستمرار، الأخبار السيئة هي أن قراءة التضخم لمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية لشهر يونيو لا تزال عند 4.1% أي أكثر من ضعف هدف التضخم طويل الأجل الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي عند 2% فقط.

وتؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى زيادة تكاليف الاقتراض بالنسبة للشركات الأمريكية التي تتطلع إلى الاستثمار في تنمية أعمالها مما يؤثر على النمو الاقتصادي، كما أن أسعار الفائدة المرتفعة على بطاقات الائتمان والرهون العقارية والديون الاستهلاكية الأخرى تجعل المتسوقين أقل رغبة في إنفاق الأموال لدعم الاقتصاد.

في حين يأمل المستثمرون أن يكون البنك الاحتياطي الفيدرالي في وضع يسمح له بالبدء في خفض أسعار الفائدة في أوائل عام 2024، فإن محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الأخير يشير إلى أن مسؤولي البنك الاحتياطي الفيدرالي ما زالوا يرون "مخاطر صعودية كبيرة على التضخم والتي قد تتطلب المزيد من تشديد السياسة النقدية".

هل يمكن للركود أن يعرقل ارتفاع سوق الأسهم؟

لم يعد البنك الاحتياطي الفيدرالي يتوقع الآن حدوث ركود في الولايات المتحدة في عام 2023 أو 2024، لكن الاقتصاديين يتفقون على أن العام ونصف العام الماضيين من تشديد السياسة النقدية سيكون له تأثير سلبي متأخر على تقدم الاقتصاد.

يشير مؤشر الركود الصادر عن البنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك إلى أن هناك احتمالًا بنسبة 66% بحدوث ركود في وقت ما خلال الأشهر الـ 12 المقبلة.

ذكرت وزارة العمل أن الاقتصاد الأمريكي أضاف 187 ألف وظيفة في يوليو، يعد نمو الوظائف بشكل عام علامة جيدة على أن الركود ليس وشيكًا، لكن يونيو ويوليو يمثلان المرة الأولى التي يضيف فيها الاقتصاد أقل من 200000 وظيفة في أشهر متتالية منذ جائحة كوفيد-19 في عام 2020.

بالإضافة إلى التباطؤ الاقتصادي، هناك عدد لا يحصى من المخاطر الجيوسياسية التي يمكن أن تؤدي إلى ركود اقتصادي وتوقف ارتفاع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بشكل صارخ، من بينها تصاعد التوترات بين الولايات المتحدة والصين بشأن صراع عسكري محتمل في تايوان.

ومن الممكن أن يؤدي تصعيد الحرب بين روسيا وأوكرانيا إلى مزيد من التقلبات في أسعار الطاقة العالمية، بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن تؤدي مناقشات الانتخابات الرئاسية الأمريكية لعام 2024 حول زيادة الضرائب على الشركات أو إجراءات مكافحة الاحتكار في مجال التكنولوجيا الكبرى إلى التأثير على سوق الأسهم.

التقييمات الحادة تشكل تحديًا لمؤشر S&P 500

وسط كل المخاطر الرئيسية التي تهدد أسعار الأسهم، قد يكون أحد التهديدات الخفية لارتفاع سوق الأسهم في عام 2023 هو أن الأسهم أصبحت ببساطة باهظة الثمن، إن الجمع بين نمو الأرباح السلبي وارتفاع أسعار الأسهم حتى الآن في عام 2023 يعني أن المستثمرين يحصلون الآن على قيمة أقل مقابل أموالهم عندما يشترون الأسهم.

تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 حاليا 19.2 وهي أعلى من متوسط الخمس سنوات البالغ 18.6 ومتوسط العشر سنوات البالغ 17.4.

لا يزال المحللون صعوديين

من المؤكد أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 سيواجه الكثير من المخاطر على مدار الـ 12 شهرًا المقبلة، لكن السوق نجح في اجتياز الكثير من المخاطر حتى الآن في عام 2023، وبالنظر إلى المستقبل، فإن المحللين متفائلون بشكل عام بأن سوق الأسهم يمكن أن تستمر في تسلق جدار من القلق بشأن العام القادم.

لدى محللي وول ستريت حاليًا متوسط سعر مستهدف لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 لمدة 12 شهرًا يبلغ 5034، مما يشير إلى ارتفاع بنسبة 14.1% تقريبًا عن المستويات الحالية، يعكس هدف السعر هذا أيضًا التوقعات المتفق عليها بأن مؤشر S&P 500 سوف يتجاوز ذروته في يناير 2022 عند حوالي 4818، وسيحقق أعلى مستوياته على الإطلاق خلال العام المقبل.

يقول أحد المحللين أن الجمع بين ارتفاع الأجور في الولايات المتحدة وانخفاض معدلات البطالة من المرجح أن يكون كافيا لإبقاء مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على المسار الصعودي في الوقت الحالي، ويعتقد أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 سوف يصل إلى مستوى 5000 نقطة بحلول نهاية هذا العام بدلاً من أن ينخفض إلى ما دون 4000 نقطة، حيث تظهر الشركات قدرة ملحوظة على تجاوز توقعات الأرباح حتى مع ارتفاع أسعار الفائدة إلى 5%.